全球首个衍生品互联互通机制今日启动

中国金融市场开放迎来新的里程碑。全球首个衍生品互联互通机制——“互换通”5月15日开闸，境外投资者可通过两地基础设施互联互通参与内地银行间金融衍生品市场。

作为全球第二大债券市场，中国债券市场的吸引力正稳步提升。伴随境外投资者持有人民币债券体量增加，管理人民币利率风险成为迫切需求。机构人士认为，“互换通”有望成为海外投资者人民币利率风险管理“利器”，同时也有助于进一步提升人民币资产在全球的吸引力。

“互换通”今日开闸

据中国人民银行、香港证监会、香港金管局联合公告，“互换通”初期先行开通“北向互换通”，境外投资者可通过两地基础设施互联互通参与内地银行间金融衍生品市场，初期开放的交易品种为利率互换。

全球电子交易平台Tradeweb(萃达万博)、Bloomberg(彭博)为“北向互换通”认可的境外电子交易平台。

据了解，萃达万博在公司内部成立了互换通工作小组，为主管部门和国内合作伙伴的政策制定和业务规划提供决策建议。

萃达万博亚洲区总裁孙晨表示，“互换通”是香港与内地交易前台与清算后台的一次整合。在兼容国际惯例的同时保留中国特色是一项艰巨的系统性工程。

彭博大中华区总裁汪大海对中国基金报记者表示，“我们与客户翘首期盼‘互换通’开闸。过去两周，我们与境外投资者和境内报价商以及‘互换通’的基础设施提供机构充分沟通，全力支持境内外市场参与者按照‘互换通’管理办法和交易规则，完成业务开通申请、协议签署等相关工作”。

德意志银行宏观及新兴市场业务中国区销售总监陶冶青表示，该机构收到许多问询，很多国际投资者表示希望第一时间参与“互换通”交易。

中国金融市场开放创新

“互换通”是全球首个衍生品互联互通机制。机构人士认为，“互换通”是中国金融市场开放过程中具里程碑意义的事件，是金融市场的重大创新。

根据香港交易所的介绍，“互换通”安排下，境外投资者只需在受认可的电子交易平台下单，即可交易中国银行间市场的利率互换产品。境外投资者下单后，中国外汇交易中心执行交易，向香港场外结算公司和上海清算所发出清算请求。上海清算所完成清算之后将清算状态传给外汇交易中心和香港场外结算公司。

港交所CEO欧冠升表示，“互换通”是港交所参与“互联互通”机制的最新篇章。作为全球首个衍生品互联互通机制，它将增进香港和内地资本市场的联系，增强香港的国际金融中心地位。

渣打银行（中国）有限公司副行长、金融市场部总经理杨京表示，“互换通”是中国金融市场对外开放的又一个重要里程碑，将显著提升境外投资者管理在岸人民币债券利率风险的能力，提升国际投资者持有人民币资产的意愿，进一步推进人民币国际化。

全球商业银行、对冲基金或先行

“互换通”将为全球投资者参与中国债券市场提供便利。

瑞银全球金融市场部中国区副主管范明曦介绍，基于套期保值考虑，债券基金、主权投资机构、保险公司、养老金等已布局了中国债券市场的海外投资者有较高积极性参与“互换通”。此外，投行、券商等为境外投资者参与中国市场提供服务的金融中介机构也会积极参与“互换通”。

尽管在“互换通”开通之前，境外投资者已可在离岸市场通过衍生工具来管理在岸债券的利率风险，但其便利性与“互换通”不可同日而语。“互换通”开通之后，境外投资者可以触及流动性比离岸市场更庞大的境内利率衍生品市场，从而获得更优的报价，实现更好的头寸风险管理。

陶冶青表示，使用“互换通”的境外投资者包括商业银行、基金、主权类机构等。而基于投资基础设施的成熟程度，商业银行和对冲基金可能会率先参与。

据悉，德意志银行（中国）有限公司于5月9日宣布正式获准成为首批“北向互换通”报价商。中金公司也公告获批成为首批报价商。

目前，境外投资者已可通过CIBM（银行间债券市场）、QFII（合格境外投资机构）、债券通等参与境内债券市场。“互换通”开通后，他们投资债券市场做风险管理将获得很大便利。

范明曦介绍，首先，境外投资者可以通过“互换通”直接和境内具备报价资质的银行达成交易并便利结算；其次，机构也可以继续按照已有模式与市场中介机构进行交易。但与之前不同的是，“互换通”机制下，金融中介可以参与“互换通”，境外投资者可以间接获得更好的报价，在不改变原有交易形式的基础上，提升交易效率。

提升人民币资产吸引力

范明曦介绍，对于外资行来说，除了可以促进具体业务发展，“互换通”的信号意义可能更大一些。“互换通”是中国金融衍生品市场开放的重要一步。海外投资者可以触及更多的在岸风险管理工具，更有利于他们布局境内市场，管理风险。

陶冶青表示“利率互换”是固定收益投资组合重要的对冲交易工具。“互换通”是海外通行的离岸非交割利率互换(NDIRS)的重要补充，融入了更多境内的交易架构和元素，更贴近国内银行间市场。“互换通”的开通将会联动国内银行间市场的平盘需求，为银行间市场引入更丰富、更多元化的参与者，提升市场活跃度，扩大交易量。

萃达万博表示，参考之前的制度安排，继“北向互换通”之后，可以期待“南向互换通”，境内机构将更顺畅地通过香港参与国际金融衍生品市场。