王健林“自救”之路

     临近12月底，珠海万达商管如期上市机会渺茫，为应对当前的流动性压力，12月6日，万达集团宣布将放弃旗下万达电影（002739.SZ）实控权。

  据了解，自2017年将酒店和文旅资产出售给融创和富力后，万达集团旗下核心资产主要为万达电影和万达广场。

  其中，万达电影是国内最大的院线运营商，今年前三季度累计市场份额达16.5%，随着影视行业复苏，今年已由亏转盈。

  实际上，今年以来，为解决密集到期的债务兑付压力，万达已多次通过减持、转让万达电影股份，并出售或计划出售部分万达广场兑换流动性。

  万达电影易主

  12月6日，万达电影发布公告称，万达电影间接控股股东北京万达文化产业集团有限公司（以下简称“万达文化”）及其全资子公司北京珩润企业管理发展有限公司（以下简称“北京珩润”）、万达电影实际控制人王健林拟将其合计持有的万达电影控股股东北京万达投资有限公司（以下简称“万达投资”）51%股权转让予上海儒意投资管理有限公司（以下简称“上海儒意投资”）。

  根据万达电影10月底发布的三季报显示，万达投资为万达电影控股股东，持有20%股权，与其一致行动人莘县融智兴业管理咨询中心（有限合伙）合计持有万达电影30.21%股权。

  在上述公告之前，今年7月下旬，万达电影间接控股股东万达文化与上海儒意影视制作有限公司（以下简称“上海儒意影视”）签署了《股权转让协议》，万达文化将其持有的万达投资49%股权转让予上海儒意影视，交易对价为22.62亿元。

  彼时，股权转让完成后，万达投资由上海儒意影视、北京珩润、万达文化及王健林分别持有49%、29.8%、20%、1.2%股份。而北京珩润和万达文化均由王健林控股，也即万达投资实控人仍为王健林。

  企查查信息显示，上海儒意影视和上海儒意投资母公司为上市公司中国儒意（00136.HK），其实控人均为知名影视投资人和制作人柯利明，而柯利明目前为中国儒意的董事长。

  中国儒意目前已布局影视制作、院线、流媒体、游戏等文娱业务，电影票房分账是公司的主营业务收入来源。2022年1月时，腾讯曾通过Water Lily以1.6亿港元的价格认购中国儒意6400万股。

  今年7月份，中国儒意分别与认购方订立股份认购协议，以每股1.6港元发行总计25亿股认购股份，集资净额40亿港元，进一步发展和扩大电影及游戏业务。腾讯又再次以2.4港元每股认购中国儒意1.63亿股增发股份，其所持中国儒意股份也从年中的20.45%上升至25.45%，成为其第一大股东。

  若此次万达投资51%股权转让予上海儒意投资最终完成，再加上7月下旬的股权转让，中国儒意将全资控股万达投资，进而持有万达电影20%股权，取代王健林成为万达电影实控人。届时，王健林通过一致行动人莘县融智兴业管理咨询中心（有限合伙）间接持有万达电影10.2%的股权。

  万达电影12月6日停牌时的总市值为271.33亿元，万达投资所持有的20%股权价值约为54.27亿元。若按此计算，上海儒意投资此次获得万达投资51%股权对应的市值约为27.68亿元。

  万达电影拥有影视投资、制作、发行、放映及后产品等全产业链业务，是国内最大的院线运营商，今年前三季度，万达电影在国内累计市场份额达16.5%，行业地位稳固。截至9月底，在国内拥有已开业影院877家、7338块银幕，其中直营影院709家、6159块银幕，轻资产影院168家、1179块银幕。

  此前，王健林对于万达电影抱以重望，其曾在开启影视业务初期表示“此项业务曾遭到了99%股东的反对”。彼时，万达商业地产快速发展，王健林有意借助影视院线发展，与自身万达广场相结合。此外，电影行业在放映环节的高票房分成，也促使万达最终决定要大规模投入院线。

  2005年，万达院线（后改名为“万达电影”）正式成立，随后短短五年即突破票房10亿元大关，成为当时国内票房最高的院线公司。

  在国内市场占得重要地位后，万达将影视业务目光放至全球，于2012年斥资26亿美元收购全球最大连锁影院AMC的全部股权，随后又接连收购美国第四大院线Carmike、欧洲院线Odeon&UCI和Nordic Cinema Group等国外院线运营商，一举成为全球规模最大的电影院线运营商。

  紧随其后，万达于2015年推动国内院线业务顺利上市，彼时，万达院线市值曾一度超过1800亿元，在万达雄厚的财力以及当时影视文化产业快速发展的背景下，万达院线迅速开启多项收并购。

  2016年，万达院线先后收购了传奇影业、时光网等影视行业巨头，将影视业务触角从院线延伸至行业上下游。2017年，随着这些收购过来的影视资产注入上市公司，万达院线正式更名为万达电影。

  不过，快速收并购也带来了诸多不确定性，随后万达电影管理层变动频繁。2019年，其营收154.35亿元，同比下降5.23%；净亏损47.29亿元，降幅达324.87%。

  紧接着的疫情期间，万达电影仅在2021年实现净利1.06亿元的正增长，随后2022年再度亏损19.23亿元。

  今年以来，随着疫情消散以及影视行业复苏，万达电影凭借《流浪地球2》《热烈》《孤注一掷》等几部热门电影的放映，前三季度共实现营收113.48亿元，同比上升46.98%，归母净利润11.15亿元，是今年上市电影公司里表现最好的一家。

  年内已多次转让资产

  在2017年出售大部分文旅和酒店资产后，万达的核心资产主要为万达电影和万达广场。但迫于集团流动性压力，万达年内已多次减持、转让这些核心资产。

  在此次宣布将完全失去万达电影控制权之前，今年3月至7月，由王健林控制的万达文化和万达投资，已通过大宗交易以及集中竞价方式合计减持万达电影股份约1亿股，预计减持金额超过12亿元。

  此外，7月10日，万达投资向东方财富“老板娘”陆丽丽转让万达电影1.8亿股（占万达电影总股本的8.26%），总转让价格约为21.73亿元。

  加上对12月6日公告的股权转让价格的预估，年内王健林预计从万达电影减持超80亿元。

  就在宣布万达电影即将易主的同时，12月7日，据澎湃新闻报道，近期，已四次递交招股书的珠海万达商管在和投资人沟通的过程中透露，万达集团拟出售旗下位于一、二线城市的万达广场以换取流动资金，目前在和险资机构洽谈。记者就此消息向万达方面核实，对方未予置评。

  企查查工商信息变更显示，万达年内已至少出售了5个万达广场。5月底，万达将上海松江万达广场、西宁海湖万达广场和江门台山万达三个购物中心出售予大家保险；9月底，广西北海合浦万达广场转让给北海当地一家房企；10月份，上海周浦万达广场出售予大家保险。

  根据招股书披露，截至2022年年底，珠海万达商管管理472个商业广场，在管建筑面积达6560万平方米；有181个储备项目，包括163个独立第三方项目。2020至2022年，分别实现收入约为171.96亿元、234.81亿元、271.20亿元；净利润分别约为11.12亿元、35.12亿元以及75.34亿元。

  对于万达出售万达广场事宜，广东省住房政策研究中心首席研究员李宇嘉认为，不排除万达管理层不看好重资产持有的前景预期而选择退出一部分。这其中，既有企业自身和行业周期的问题，也有内需消费大环境变化和新兴渠道替代的影响。

  上市“对赌”大限将至

  除了受当前行业影响外，万达集团旗下商业地产投资运营业务平台珠海万达商管在年底前获批上市存在一定不确定性，成为影响万达流动性的最大风险。

  2021年7至8月，珠海万赢、大连万达商管及珠海万达商管与腾讯、阿里、碧桂园、PAG等22家投资者签订股份转让协议，22家机构投资者合计持股约21.17%，当时珠海万达商管获得约380亿元的融资。

  根据当时的对赌协议，若珠海万达商管2023年年底前未能成功上市，22家投资者可要求万达按照8%的年收益率，回购总额300亿元的股权。

  此前，珠海万达商管已四度递交招股书，第四版招股书的有效日期截止时间是2023年12月底。

      除此之外，万达还有三笔约13亿美元的离岸贷款，按照此前万达与银团参贷行的合同约定，如果珠海万达商管未能在2023年5月8日前完成赴港上市，贷方可以要求提前全额偿还。在第三次招股书失效时，万达与银团参贷行已将合同约定的上市日期调整为2023年11月30日。

  11月15日，据彭博社消息，珠海万达商管拟向投资者在四年内分期偿还300亿元股权回购款，同时提供珠海万达商管超过20%的股权作为抵押。不过，这一初步建议并未被投资者采纳。

  公开数据统计，2023年，万达旗下大连万达商管共面临154亿元境内公开债及4亿美元债，合计约182亿元公开债的集中到期。通过加强经营性现金流入及积极处置资产等方式，大连万达商管年内所有公开债均已如期兑付。

  11月21日，大连万达商管对一笔即将于2024年1月到期的6亿美元债调整还款计划，随后该还款计划方案获投资人通过，按照调整计划，万达将在一年内分四次还清该笔美元债，避免了单一债券实质违约导致的其他债务交叉违约。

  在上述6亿美元债还款计划调整后，大连万达商管目前还有2笔美元债分别于2025年、2026年到期，规模均为4亿美元。

责任编辑：刘鹏林